Bewertungsmethode von Wachstumstiteln nach Benjamin Graham
Diese Formel wollen wir heute vorstellen, um unser Kapital
vor dummen Exzessen zu schützen.
Benjamin Grahams Formel lautet:
Unternehmenswert = aktuelle (normale) Gewinne x (8,5+ 2 * erwarteten Wachstumsraten (p.a.))
Quelle: Graham (2016): Intelligent Investieren: Der Bestseller über die richtige Anlagestrategie
, S. 315.
, S. 315.
Der Unternehmenswert setzt sich aus dem aktuellen Gewinn,
welcher um Einmaleffekte angepasst wird, und einem Wachstumsmultiplikator zusammen. Das Wachstum fließt über die
erwartete jährliche Wachstumsrate in die Funktion (8,5+2* Wachstum in %) ein.
Als erwartete Wachstumsrate wird eine Rate angeben, welche in den nächsten
sieben bis zehn Jahren erreichbar erscheint.
Graham weist auf die konservative Orientierung seiner Formel
hin, denn wenn ein Unternehmen mit Wachstumsraten von über 8 % im Jahr diese unendlich
weit in die Zukunft fortschreiben kann, wäre der Unternehmenswert auch unendlich hoch. Ein
Unternehmen kann seine hohen Wachstumsraten in der Regel nur eine bestimmte
Zeit fortschreiben, weil im Markt irgendwann eine Art Sättigung eintritt oder
die Konkurrenz von dem attraktiven Markt angezogen wird. Sollte es doch zu dem
Fall kommen, das sich die Wachstumsraten realisieren, könnte der Investor auf
einen ansehnlichen zusätzlichen Gewinn zugreifen.
Wachstumstitel Rational AG als Berechnungsbeispiel
Das Familienunternehmen Rational AG ist der Markt- und Technologieführer für die thermische Speisenzubereitung in Profiküchen. Das Unternehmen erwirtschaftete im Geschäftsjahr 2016 einen Gewinn je Aktie von 11,18 EUR und konnte im Vergleich zum letzten Jahr den Gewinn um 4 % steigern. Erwartet man in den nächsten 7 bis 10 Jahren eine ähnliche Wachstumsrate, lautet die Formel von Graham so:
Gewinn pro Aktie x Kurs-Gewinn-Verhältnis = Wert je Aktie
Ausführlich:
Gewinn pro Aktie x (8,5+2x erwartetes Wachstum in %)= Wert je Aktie
Am Beispiel Rational AG:
11,17 € x (8,5+2*4%) = 184,47 €
Durch die Annahme einer Wachstumsrate von 4% gehen wir laut
Grahamformel (8,5+2*4) von einem Gewinnmultiplikator von 16,5 aus.
An der Börse kann man das Unternehmen zu einen 39,1 Kurs-Gewinn-Verhältnis
und zu einem Kurs von 437 EUR erwerben.
Zusammenfassend benötigt man zur Bewertung von
Wachstumsunternehmen laut Graham:
- den aktuellen Gewinn je Aktie (bereinigt um Sondereffekte)
- die jährlich erwartete Wachstumsrate
Und man erhält einen konservativen Wert je Aktie.
Welche Wachstumsraten sind bei Familienunternehmen aus den DACH-Ländern eingepreist?
Man kann ohne große Probleme die umgekehrte Berechnung anstellen und das implizierte Wachstum für die nächsten 7-10 Jahre ermitteln.
Stand: 25.03.2017
Wir sind gespannt, welches Unternehmen die implizierten Wachstumsraten von Graham erfüllt und werden es in 7 Jahren nochmal prüfen. ;-)
Der Vorteil des Graham- Multiplikator für Wachstumsunternehmen
Das Graham KGV berücksichtigt das erwartete Wachstum wie das
PEG Price-Earning- to Growth-Ratio auf eine konservative Weise, dennoch wollen
wir Ihnen demnächst auch das PEG auf Deutsch: Kurs-Gewinn-Wachstum-Verhältnis
in der Rubrik Unternehmensbewertung vorstellen.
Quelle:
Quelle: Graham (2016): Intelligent Investieren: Der Bestseller über die richtige Anlagestrategie
, S. 315-318. https://en.wikipedia.org/wiki/Benjamin_Graham_formula
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